注：文中數(shù)據(jù)來源于恒福股份（2013-2017）年度公開財報，財報下載自全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)。其中，2013-2014年度數(shù)據(jù)選自掛牌前公開轉(zhuǎn)讓說明。
前言
任何時候的信息都是不完善的，我們只利用公司公開發(fā)布的信息，不利用內(nèi)幕或私下道聽途說的信息。
那么，完全利用公開信息的分析，其結(jié)論是否有效呢？關(guān)于這一點，我想留待大家看完之后自己去做判斷。
一直以來，雖然有人質(zhì)疑掛牌新三板茶企財報數(shù)據(jù)真實性問題，但他們擁抱資本市場并敢于公開經(jīng)審計的財報，這些先行者更多的是值得大家學習。
需要強調(diào)的是，財報分析會對公司財報的信息質(zhì)量做邏輯對照，并非為了揭露會計舞弊和會計假賬，主要是分析公司的內(nèi)在價值。
恒福茶文化股份有限公司（文中簡稱：恒福股份）深耕茶行業(yè)多年，專業(yè)從事茶具的研發(fā)設計、銷售及茶葉的銷售，茶文化的創(chuàng)新與推廣。
一??恒福股份簡介
1?公司簡介
公司以“以器興茶”為核心理念，結(jié)合“賞、品、玩”和“茶湯分離”的創(chuàng)意設計，以健康、科技、社交、文化為基因元素，專注于打造茶具、茶葉和茶文化的供應生態(tài)鏈，旨在為人們創(chuàng)造健康、快樂、品位的美好生活。
公司董事長為徐結(jié)根，實際控制人為徐結(jié)根、李朝玉。其中，公司董事長徐結(jié)根與董事李朝玉為夫妻關(guān)系，與公司總經(jīng)理徐結(jié)坤為兄弟關(guān)系。
公司旗下?lián)碛小昂愀！薄ⅰ皷|道”兩大品牌，是一家以“儲茶、用茶、泡茶、品茶”為運營核心思想的文創(chuàng)企業(yè)，公司處于茶具行業(yè)和茶葉行業(yè)。
客戶主要分為同業(yè)大茶企、經(jīng)銷商、戰(zhàn)略客戶、企事業(yè)單位定制客戶、終端零售客戶、各類茶企客戶等。
2016年，公司全面推進分子公司改制工作，開創(chuàng)“幸福生活合伙人”合作模式，建立自己的茶生活館布局終端，發(fā)展連鎖加盟，透過直營+經(jīng)銷、O2O及C2M的混合型經(jīng)營業(yè)態(tài)廣開營銷渠道，將產(chǎn)品出售給客戶，從而獲得收入與利潤。
2016年5月，恒福首家茶生活館于上海開業(yè)運營，旨在將傳統(tǒng)經(jīng)營的批發(fā)模式逐步轉(zhuǎn)型升級為批發(fā)+零售模式，為下一步開啟O2O運營體系，加強客戶體驗奠定堅實基礎，目前上海、廣州、長沙、南昌、新化等8家茶生活館已投入運營。
公司自主研發(fā)設計主要是由公司設計研究院負責，核心工作是收集和分析產(chǎn)品設計資料，研究產(chǎn)品發(fā)展趨勢，組織新產(chǎn)品、新材料、新技術(shù)的研究與開發(fā)。
合作開發(fā)主要是由公司提供方案，由設計師進行創(chuàng)意設計，或是由藝術(shù)家原作及藝術(shù)家授權(quán)的延伸品開發(fā)。
公司茶具及茶文化產(chǎn)品推廣以銷定產(chǎn)模式，通過包銷及原材料壟斷、同行業(yè)知名品牌企業(yè)為我們貼牌生產(chǎn)，藝術(shù)家、設計師獨占許可等合作方式，采用定制生產(chǎn)的模式。
公司茶葉產(chǎn)品均為公司自有品牌，由恒福提供產(chǎn)品工藝及制作配方，直接向茶葉產(chǎn)地茶廠定制。
公司設有專門的銷售業(yè)務部門負責新客戶的開發(fā)及維護，主要營銷方式是以展會、新品發(fā)布會、品鑒會、網(wǎng)絡訂貨會、微信營銷等方式進行前期的市場培育。經(jīng)過多年的市場摸索，公司積累了廣泛的客戶資源，在茶業(yè)行業(yè)擁有較高的知名度。
2?恒福股份在新三板那些事
1998年，恒福芳村茶業(yè)經(jīng)營部開業(yè)。
2005年，廣州恒福茶業(yè)有限公司廣州市工商行政管理局登記成立。
2014年11月，公司完成股份制改革，更名為恒福茶文化股份有限公司。
2015年5月，恒福股份掛牌新三板，屬于創(chuàng)新層，成為茶文化第一股。
2014—2017年度，恒福股份收到的政府補助分別為：0.72、130.48、372.58和60萬元；其中，2015年度收到政府補助金額最高，因為公司在這期間掛牌新三板。
2015年9月，恒福股份發(fā)行250萬股人民幣普通股，募集資金1250萬元。
2016年1月，恒福股份發(fā)行480萬股人民幣普通股，募集資金3120萬元。
2016年4月，恒福股份發(fā)行222.3萬股人民幣普通股，募集資金844.74萬元。
2017年12月，該公司股票連續(xù)三個轉(zhuǎn)讓日，累計跌幅-55.42%，屬異常波動情形。
2018年3月，恒福股份公告追認使用閑置資金購買價值765萬元理財產(chǎn)品的事宜，并預計2018年購買投資理財產(chǎn)品余額最高不超過6000萬元。
二??恒福股份賺了多少錢
表1??恒福股份總營收、凈利潤、毛利率（2013—2017年度）
1?從恒福股份總營收來看
報告期內(nèi)，恒福股份總營收先增后減，整體呈上升趨勢。
最高營收為2015年度約7893萬元，最低營收為2013年度約為3454萬元。
總營收增長率最高發(fā)生在2014和2015年度之間，主要系以下3點：
1）高端茶具的研發(fā)和引入提高了公司茶具的銷售單價；
2）通過增設分支機構(gòu)與發(fā)展電子商務相結(jié)合等方式開拓市場增加了銷售量；
3）茶葉銷售收入增長230.40%，主要是公司通過中期茶提高銷售量。
2?從恒福股份凈利潤來看
最高凈利潤為2015年度約1641萬元，最低凈利潤為2017年度約-1231萬元。
2017年度公司凈利潤最低，主要系公司傳統(tǒng)批發(fā)業(yè)務下降較大，已開設的茶生活館和幸福生活合伙人模式在部分城市未取得預期的效果，導致公司報告期內(nèi)的部分投入沒有產(chǎn)生預期效益。
此外，2017年度報告期末庫存商品賬面價值減少450萬，導致凈利潤下降。
3?從恒福股份毛利率來看
報告期內(nèi)，恒福股份最高毛利率為2016年度62.73%，最低毛利率為2013年度44.41%。
毛利率增長幅度最高發(fā)生在2014和2015年度之間，毛利率增長14.11%，主要系以下3點：
1）產(chǎn)品單價提高，主要為茶葉及高端茶具等高附加值產(chǎn)品的銷售單價增加，其中茶具毛利率較上年增長7.58%、茶葉毛利率較上年增長11.67%；
2）收入增長的幅度較成本增漲的幅度大；
3）享受高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策所致。
表2?恒福股份資產(chǎn)負債率（2013—2017年度）
4?從總資產(chǎn)來看
最高總資產(chǎn)為2016年度約14368萬元，最低總資產(chǎn)為2013年度約5515萬元。
報告期內(nèi)，總資產(chǎn)增加主要是因為發(fā)行股票募集資金和增加存貨所致。
5?從總負債來看
最高總負債為2015年度約3539萬元，最低總負債為2013年度約1090萬元。
2015年度總負債最高，主要系以下3點：
1）通過向銀行借款的方式累計間接融資1342萬元；
2）應收賬款較年初增加約847萬元，增長95.43%，系公司本年采取信用銷售的方式，制定了客戶分級服務來確定賒銷收款期限；
3）預收款項較年初增加約142萬元，增幅63.30%，系預收客戶支付的商品訂制貨款。
6?從資產(chǎn)負債率來看
報告期內(nèi)，資產(chǎn)負債率最高為2015年度29.54%，最低為2016年度11.57%，整體呈下降趨勢。
由于公司募集資金、存貨和書畫等資產(chǎn)增加，資產(chǎn)負債率整體呈顯著下降趨勢，但公司存在存貨余額較大，凈資產(chǎn)綜合收益較低的問題。
三??恒福股份現(xiàn)金流量概況
表3?恒福股份現(xiàn)金流（2013—2017年度）
1?從經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額來看
2013—2017年度，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2014年度約3142萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2017年度-872萬元。
經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額變動幅度最高發(fā)生在2014和2015年度之間
2015年度較2014年度減少約1186萬元，同比減少377.50%，主要原因是：
1）經(jīng)營活動現(xiàn)金流入較上年增加約2921萬元
隨著經(jīng)營業(yè)績增長，公司銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金較上年增長29,406,698.70元；
2）經(jīng)營活動現(xiàn)金流出較上年增加了約4107萬元，主要系以下4點：
a?公司購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金增加25,525,575.22元；
b?支付職工薪酬及員工社保福利的現(xiàn)金增加6,044,151.08元；
c?支付的各項稅費增加3,955,113.05元；
d?支付的經(jīng)營場地租賃費、水電費、物業(yè)管理費等其他經(jīng)營費用較上年增加5,548,072.53元。
2?從投資現(xiàn)金流量凈額來看
2013—2017年度，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2017年度約860萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2016年度約-1412萬元。
2017年度投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較2016年度同期增加22,728,383.99元，同比增加160.91%，主要是以下2點：
1）公司利用閑置資金進行銀行存款保本理財取得的收益增加240,812.77元；
2）處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金增加684,882.54元；
3）處置子公司及其他營業(yè)單位收到的現(xiàn)金692,986.95元；
4）因公司贖回銀行保本理財而發(fā)生收到其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金減少61,090,000.00元；
5）公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)支付的現(xiàn)金減少1,249,701.73元；
6）因公司購買銀行保本理財發(fā)生支付其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金凈額較上期減少80,950,000.00元。
3?從籌資現(xiàn)金流量凈額來看
2013—2017年度，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2015年度約3772萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2017年度約-495萬元。
籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額變動幅度最高發(fā)生在2014和2015年度之間。
籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2015年度較2014年度增加37,220,949.55元，同比增長7444.19%，主要系以下3點：
1）公司2015年度定向增發(fā)股票吸收投資收到的現(xiàn)金增加24,934,000.00元；
2）公司2015年度取得銀行借款增加13,420,000.00元；
3）公司2015年度償還銀行貸款支付的現(xiàn)金增加809,500.00?元。
四??恒福股份靠什么賺錢
公司產(chǎn)品研發(fā)圍繞“禮品、用品、藏品”的開發(fā)思路，通過設立不同的研發(fā)小組，關(guān)注90后及女性產(chǎn)品的研發(fā)，不斷創(chuàng)新、引領(lǐng)潮流。
表4 恒福股份產(chǎn)品分類分析（2013—2017年度）
從主要營收產(chǎn)品來看，恒福股份主要產(chǎn)品為茶具和茶葉。
2013—2017年度，茶具營收先增后減，整體呈上升趨勢。。
2015年度最高約為5974萬元，2013年度最低約為2674萬元。
2013—2017年度，茶葉營收整體呈下降趨勢。
2014年度最高約為1865萬元，2013年度最低約為749萬元。
五??恒福股份存貨賬面價值概況
表5?恒福股份存貨賬面價值分析（2013—2017年度）
報告期內(nèi)，恒福股份存貨主要為庫存商品和委托加工物。
1?從存貨總的賬面價值來看
2013—2017年度，存貨總的賬面價值先增后減，整體呈上升趨勢。
2016年度最高約為6480萬元，2013年度最低約為2770萬元。
報告期內(nèi)，恒福股份有存貨余額較大的風險，進而導致資產(chǎn)綜合收益低。
2?從庫存商品賬面價值來看
2013—2017年度，庫存商品賬面價值先減后增，整體呈上升趨勢。
2016年度最高約為6394萬元，2013年度最低約為2770萬元。
3?從委托加工物賬面價值來看
2013—2017年度，原材料賬面價值先增后減，整體呈下降趨勢。
2016年度最高約為86萬元，2015年度最低約為39萬元。
風險提示—2017年度庫存商品減值450萬元
2017年度末，賬面余額顯示6426萬元，但因為跌價導致賬面價值顯示為5976萬元。
五??恒福股份科研實力
表6?恒福股份專利、研發(fā)和員工人數(shù)概況（2013—2017年度）
公司茶具及茶文化產(chǎn)品的研發(fā)設計由設計研究院主導，主要包括自主設計與設計師、知名藝術(shù)家合作開發(fā)兩種模式。
具體可分為以內(nèi)部研發(fā)部門產(chǎn)品原創(chuàng)設計、改良設計，對外與設計師、藝術(shù)家合作，與高等院校進行項目合作等方式。
1?專利和發(fā)明專利數(shù)量
公司已獲得國家發(fā)明和實用新型專利等共計79項，其中2項為發(fā)明專利。
同時享有國家高新技術(shù)企業(yè)、國家特色文化產(chǎn)業(yè)重點項目、廣東省著名商標等榮譽稱號；自2016年起，公司著手“企業(yè)產(chǎn)品執(zhí)行標準”的制定，推動茶行業(yè)的規(guī)范標準化發(fā)展。
2?研發(fā)金額和研發(fā)金額占營收比例
因公司研發(fā)費用占營收比例較高，公司獲評為國家高新技術(shù)企業(yè)。
從研發(fā)金額來看，2015年度最高約439萬元，2013年度最低約277萬元。
3?員工人數(shù)和教育程度
財報顯示恒福股份董事長為徐結(jié)根，屬于典型的家族企業(yè)。
公司的主要股東為梧桐兄弟、徐結(jié)根、東道合伙、李朝玉，梧桐兄弟持有本公司46.73%的股權(quán)，為控股股東。
其中，徐結(jié)根和李朝玉為夫妻關(guān)系，公司高管徐結(jié)坤、俆結(jié)春與徐結(jié)根為親屬。
2013—2017年度，員工總?cè)藬?shù)整體呈下降趨勢。
2013年度最高為158人，2017年度最低為111人。
2013—2017年度，員工本科（含）以上學歷人數(shù)整體呈下降趨勢。
2013年度最高為53人，2015年度最低為38人。
小結(jié)
恒福股份處于新三板創(chuàng)新層，是掛牌新三板的龍頭茶企。但恒福股份營收和凈利潤都在走下坡路，公司主要存在以下問題：
1）典型家族企業(yè)：公司部分核心高管和股東都由董事長直系親屬擔任；
2）關(guān)聯(lián)交易問題：存在向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品、租賃房屋等問題；
3）原料供應問題：公司部分產(chǎn)品以外購為主，存在供應和價格波動風險；
4）研發(fā)把控力弱：主要由公司提出方案，與外部設計師、大學合作研發(fā)；
5）存貨余額較大：存貨雖有增值屬性，但庫存商品于2017年度末產(chǎn)生跌值；
6）收藏減值風險：藝術(shù)品投資風險較大、投資熱點變換較快；
7）公司治理風險：利用閑置資金來理財，卻未履行決策程序事宜。
8）自身經(jīng)營層面：公司正在進行銷售渠道轉(zhuǎn)型，但茶生活館和幸福合伙人模式還處于探索階段。
恒福股份存在的一些風險：
1?產(chǎn)品開發(fā)的風險
茶具行業(yè)由于競爭較為充分，技術(shù)擴散速度較快，產(chǎn)品更新?lián)Q代周期較短。
如果公司對行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢判斷錯誤，導致新產(chǎn)品不能適應市場需求，或技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品過程中遇到困難，導致新產(chǎn)品的推出落后于市場步伐，將會影響公司市場競爭能力。
2?經(jīng)營模式的風險
公司主要通過第三方網(wǎng)絡銷售平臺和經(jīng)銷商實現(xiàn)產(chǎn)品銷售。
公司與第三方網(wǎng)絡銷售平臺合作中處于相對被動地位，若第三方網(wǎng)絡銷售平臺提出不利于公司的銷售模式，可能影響公司的銷售和現(xiàn)金流。公
司業(yè)務需要對經(jīng)銷商對終端客戶進行服務，若主要經(jīng)銷商發(fā)生變動，將對公司的經(jīng)營和業(yè)績可能造成不良影響。
公司產(chǎn)品主要通過委外生產(chǎn)獲取，當供應商無法按照公司要求在規(guī)定的時間內(nèi)生產(chǎn)和供應產(chǎn)品，可能會對公司以及公司下游經(jīng)銷商銷售產(chǎn)生不利影響。
3?人才流失的風險
公司的業(yè)務發(fā)展依賴于優(yōu)秀的營銷人員和產(chǎn)品設計人員。
公司注重內(nèi)部營銷人員的培養(yǎng)、選拔和外部優(yōu)秀營銷人才的引進。由于市場競爭和茶行業(yè)人才的稀缺性，公司可能面臨營銷人員流失的風險。
公司一方面通過核心人員持股計劃方式，增強核心人員的凝聚力；同時也通過幸福生活合伙人機制與公司骨干共享業(yè)務發(fā)展成果。公司還積極培養(yǎng)后備人才，加強人才梯隊建設，為公司長遠發(fā)展儲備人才。
4?實際控制人不當控制的風險
公司的主要股東為梧桐兄弟、徐結(jié)根、東道合伙、李朝玉，梧桐兄弟持有本公司46.73%的股權(quán)，為控股股東。
徐結(jié)根和李朝玉為夫妻關(guān)系，徐結(jié)根持有梧桐兄弟65%的股權(quán)，同時直接持有公司20.49%的股權(quán)，自股份公司成立以來一直擔任董事長、法定代表人；李朝玉持有公司3.16%股權(quán)，現(xiàn)為公司董事。
徐結(jié)根、李朝玉自公司成立以來在股東會的表決中均意思表示一致，為共同實際控制人。由于公司控制權(quán)高度集中且共同實際控制人之間為夫妻關(guān)系，公司實際控制人可能通過行使股東表決權(quán)、直接參與公司人事、財務、經(jīng)營決策等方式對公司經(jīng)營決策產(chǎn)生重要影響。
公司存在實際控制人不當控制影響公司治理的風險。
5?收藏品發(fā)生減值的風險
公司為了傳遞茶具產(chǎn)品所蘊含的藝術(shù)理念、推廣茶文化，從藝術(shù)品市場購入了較多的藝術(shù)收藏品，以字畫為主。
但藝術(shù)品市場投資專業(yè)要求高、投資風險較大、投資熱點變換較快，如果公司持有的收藏品出現(xiàn)大額減值將對公司經(jīng)營造成一定的影響。
6?公司治理的風險
公司成立后，建立健全了符合相關(guān)規(guī)定的治理機制和治理制度。
但是，公司管理層需要不斷熟悉和適應公司的各項治理制度，提高公司治理和規(guī)范運作的意識也需要一個過程，公司治理機制的運行有效性仍需在實踐中進一步檢驗和提升。
公司報告期內(nèi)存在利用閑置資金765?萬元購買銀行保本理財產(chǎn)品未履行決策程序事宜，公司后續(xù)經(jīng)過決策程序?qū)υ撌马椷M行了追認。
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